CBAM เต็มรูปแบบ ตลาดคาร์บอนยุโรปพุ่ง กดดันห่วงโซ่อุปทานโลก

วันที่ 22 กุมภาพันธ์ 2569 ราคาสิทธิในการปล่อยคาร์บอนในระบบซื้อขายสิทธิการปล่อยก๊าซเรือนกระจกของสหภาพยุโรป (EU) หรือ Emissions Trading System (ETS) มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นเหนือระดับ 100 ยูโร ในปี 2026 เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ต้นปี 2023

ราคาคาร์บอนของสหภาพยุโรปที่สูงขึ้นย่อมดึงดูดเสียงวิพากษ์วิจารณ์จากตัวแทนอุตสาหกรรมที่ได้รับผลกระทบ ซึ่งจำเป็นต้องรับมือกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น รวมถึงจากผู้ที่เข้าใจผิดว่าราคาที่สูงเป็น “ข้อบกพร่อง” มากกว่าจะเป็น “คุณลักษณะ” ของระบบ

หากราคาคาร์บอนของสหภาพยุโรปยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อไป ตามที่ถูกออกแบบไว้ ประเด็นที่สำคัญกว่าได้แก่ พลังของสัญญาณตลาดที่ชัดเจนในการระดมการลงทุน และความเสี่ยงเมื่อกลไกตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบายถูกทำให้มีลักษณะเป็นสินทรัพย์ทางการเงินมากขึ้น โดยถูกขับเคลื่อนด้วยการซื้อขายและการเก็งกำไรมากกว่าการลดการปล่อยและผลลัพธ์ในเศรษฐกิจจริง

พลังของสัญญาณตลาดที่ชัดเจน

ราคาคาร์บอนที่สูงขึ้นสร้างแรงจูงใจให้ลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ดังนั้น ระดับสูงสุดใหม่ของราคาสิทธิปล่อยคาร์บอนในสหภาพยุโรปจึงควรถูกมองในเบื้องต้นว่าเป็นสัญญาณเชิงบวกว่า ระบบกำลังทำงานตามที่ตั้งใจไว้

ธนาคารโลก (World Bank) โดยอ้างอิงงานของ Joseph Stiglitz และ Nicholas Stern ได้ชี้มาอย่างยาวนานว่า ราคาคาร์บอนในระดับ 50-100 ดอลลาร์สหรัฐต่อหน่วยทั่วโลกเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อขับเคลื่อนการลงทุนอย่างจริงจังในโซลูชันด้านสภาพภูมิอากาศ

อย่างไรก็ดี ในปี 2025 มีเพียงประมาณ 3% ของระบบกำหนดราคาคาร์บอนทั่วโลกเท่านั้นที่กำหนดราคาอยู่ในระดับที่แนะนำ

ในฐานะระบบกำหนดราคาคาร์บอนที่ใหญ่ที่สุดในโลก ระบบซื้อขายของยุโรปมีความสำคัญอย่างยิ่ง และยิ่งมีนัยสำคัญมากขึ้นในปี 2026 เมื่อกลไกการปรับคาร์บอนก่อนข้ามพรมแดน (Carbon Border Adjustment Mechanism: CBAM) มีผลบังคับใช้อย่างเต็มรูปแบบ ระบบใหม่นี้จะกำหนดราคาคาร์บอนกับสินค้านำเข้าบางประเภท ซึ่งหมายความว่าบริษัทที่ทำการค้ากับสหภาพยุโรปจะต้องคำนึงถึงต้นทุนคาร์บอนของกลุ่มประเทศดังกล่าวด้วย

บทบาทของเงินทุนเก็งกำไรในการผลักดันราคาคาดการณ์ให้สูงขึ้น แสดงให้เห็นถึงพลังของสัญญาณตลาดที่ชัดเจน ในกรณีนี้ สัญญาณดังกล่าวคือการปรับลดปริมาณสิทธิปล่อยคาร์บอนในสหภาพยุโรปที่กำลังจะเกิดขึ้น ทำให้สิทธิดังกล่าวมีความขาดแคลนและมีมูลค่าสูงขึ้น

นักลงทุนซึ่งคาดการณ์ถึงความขาดแคลนดังกล่าว และมีความเชื่อมั่นว่านโยบายด้านสภาพภูมิอากาศของสหภาพยุโรปจะยังคงแข็งแกร่ง มีส่วนช่วยผลักดันราคาให้สูงขึ้น ซึ่งยิ่งตอกย้ำแรงจูงใจในการลดการปล่อย

เมื่อเปรียบเทียบกับโครงการการเงินด้านสภาพภูมิอากาศแบบดั้งเดิม เช่น ตลาดคาร์บอนภาคสมัครใจ (voluntary carbon markets) หรือข้อผูกพันด้านการเงินแบบผสมผสาน (blended finance) ซึ่งแม้มีข้อยกเว้น แต่โดยประวัติศาสตร์มักให้คำมั่นเกินจริงและส่งมอบผลลัพธ์ต่ำกว่าที่สัญญาไว้

ความเสี่ยงของการเก็งกำไรที่มากเกินไป

บ่อยครั้งที่เกิดความไม่สอดคล้องกันระหว่างสิ่งที่นักลงทุนต้องการ (โครงการลดการปล่อยที่มีความสามารถในการจัดหาเงินทุนและมีความเสี่ยงต่ำ) กับสิ่งที่ประเทศเปราะบางต้องการ เช่น โครงการปรับตัวและเสริมความยืดหยุ่น รวมถึงเงินทุนสำหรับความสูญเสียและความเสียหาย (loss-and-damage funding)

ผลลัพธ์คือระบบที่แม้มีเจตนาดี แต่ในทางปฏิบัติยังไม่เพียงพอ และยังคงประสบปัญหาในการจัดแนวแรงจูงใจทางการเงินให้สอดคล้องกับความจำเป็นของโลก

การกำหนดราคาคาร์บอนเองไม่ได้รับประกันว่าจะก่อให้เกิดเงินทุนสำหรับผลลัพธ์ด้านสภาพภูมิอากาศโดยตรง ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับว่ารัฐบาลจะเลือกใช้รายได้ที่จัดเก็บได้อย่างไร อย่างไรก็ตาม ในการจัดแนวสัญญาณตลาดเพื่อระดมทุนภาคเอกชนยังไม่มีเครื่องมือใดเทียบได้

จึงเกิดคำถามตามมาว่า ควรอนุญาตให้เงินทุนเก็งกำไรหลั่งไหลเข้าสู่ตลาดสิทธิปล่อยคาร์บอนที่กำกับดูแลโดยนโยบายหรือไม่ จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อกลไกตลาดที่ออกแบบมาเพื่อสร้างผลลัพธ์ต่อสังคมและเศรษฐกิจโดยรวม ถูกทำให้เป็นสินทรัพย์ทางการเงินเพื่อสร้างผลกำไรให้แก่นักลงทุน

ประสบการณ์จากตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดการเงินอื่น ๆ แสดงให้เห็นว่าการเก็งกำไรที่มากเกินไปสามารถครอบงำปัจจัยพื้นฐานได้อย่างรวดเร็ว

ตัวอย่างเช่น ในช่วงวิกฤตราคาสินค้าอาหารปี 2007-08 การไหลเข้าของเงินทุนจำนวนมากสู่กองทุนดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ มีส่วนผลักดันราคาข้าวสาลีและสินค้าอุปโภคบริโภคหลักอื่น ๆ ให้สูงเกินระดับที่อุปสงค์และอุปทานรองรับได้ เพิ่มความผันผวนและสร้างความยากลำบากในโลกความเป็นจริง

การที่ราคาน้ำมันดิบ West Texas Intermediate ในปี 2020 ปรับตัวลงสู่แดนลบ สะท้อนความเปราะบางในลักษณะเดียวกัน เมื่อผู้เล่นทางการเงินถูกบังคับให้ปิดสถานะในตลาดที่มีข้อจำกัดด้านพื้นที่จัดเก็บ ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแยกตัวออกจากความเป็นจริงทางกายภาพอย่างรุนแรง

ในปี 2022 ตลาดนิกเกิลของ London Metal Exchange เผชิญภาวะ short squeeze ครั้งประวัติศาสตร์ ส่งผลให้ราคาพุ่งขึ้นมากกว่า 250% ภายในสองวัน จนตลาดต้องยกเลิกธุรกรรม และก่อให้เกิดวิกฤตความเชื่อมั่นต่อราคามาตรฐานดังกล่าว

เหตุการณ์เหล่านี้สะท้อนรูปแบบร่วมกันว่า เมื่อกระแสเงินเก็งกำไรมีขนาดใหญ่เมื่อเทียบกับกิจกรรมทางกายภาพพื้นฐาน ตลาดสามารถเคลื่อนไหวในลักษณะที่สร้างความไร้เสถียรภาพ และท้ายที่สุดบั่นทอนความน่าเชื่อถือของสัญญาณราคา

เพื่อความชัดเจน เหตุการณ์ดังกล่าวยังไม่เกิดขึ้นกับตลาดคาร์บอนของสหภาพยุโรป แต่ตลาดนี้ก็ไม่ได้มีภูมิคุ้มกันต่อพลวัตดังกล่าว

ทำไมราคาที่คาดการณ์ได้จึงมีความสำคัญ

แม้ระบบซื้อขายของยุโรปจะถูกออกแบบให้เป็นเครื่องมือนโยบาย มากกว่าจะเป็นสินทรัพย์ประเภทการเงิน การเพิ่มขึ้นของการมีส่วนร่วมจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์และผู้เก็งกำไรอื่น ๆ เสี่ยงที่จะทำให้จุดศูนย์ถ่วงของตลาดเคลื่อนห่างจากผู้เข้าร่วมตลาดที่แท้จริง ไปสู่ผู้เล่นที่แรงจูงใจไม่ได้สอดคล้องกับการลดคาร์บอน เพื่อให้มีประสิทธิผลสูงสุด ระบบกำหนดราคาคาร์บอนจำเป็นต้องมีราคาที่มั่นคงและคาดการณ์ได้

แม้ผู้เก็งกำไรอาจโต้แย้งว่าการทำให้ตลาดมีลักษณะทางการเงินช่วยเพิ่มสภาพคล่องและทำให้การเปลี่ยนแปลงราคานุ่มนวลขึ้น แต่ขนาดของการปล่อยคาร์บอนในภาคอุตสาหกรรม สาธารณูปโภค และสายการบิน เพียงลำพัง ก็รับประกันได้ว่าความต้องการสิทธิปล่อยจะยังคงเพียงพออย่างมากในอนาคตอันใกล้

บทเรียนจากตลาดข้าวสาลี น้ำมัน และนิกเกิล ไม่ได้หมายความว่าการเก็งกำไรต้องถูกกำจัดออกไป แต่ชี้ให้เห็นว่าการทำให้ตลาดมีลักษณะเป็นสินทรัพย์ทางการเงินโดยปราศจากการกำกับดูแลที่เพียงพอ อาจบิดเบือนราคา บั่นทอนความเชื่อมั่น และบังคับให้หน่วยงานกำกับดูแลต้องแทรกแซงแบบตั้งรับ

ความผันผวนดังกล่าวอาจทำให้ความน่าเชื่อถือของสัญญาณราคาคาร์บอนอ่อนแอลง ทำให้การลงทุนลดคาร์บอนระยะยาวชะลอตัว และเสี่ยงกระตุ้นแรงต้านทางการเมืองต่อการกำหนดราคาคาร์บอนเอง กลไกตลาดที่มีเป้าหมายเพื่อชี้นำการเปลี่ยนผ่านพลังงานของยุโรปไม่อาจแบกรับความไร้เสถียรภาพในลักษณะนั้นได้