CGSI คงน้ำหนักหุ้นโรงไฟฟ้า จับตากฎ Data Center ใหม่ ชี้กำไรยังไม่เด่นก่อนปี 71

CGSI แนะนำ “Neutral” กลุ่มโรงไฟฟ้า มองกฎกำกับ Data Center ที่เข้มงวดขึ้นเพิ่มความไม่แน่นอนระยะสั้น แต่ผลกระทบต่อกำไรยังจำกัด เหตุธุรกิจ Data Center ยังมีสัดส่วนกำไรไม่มาก คาดเริ่มเห็นผลชัดหลังปี 2571 ชู GULF เด่นจากกำลังผลิตที่เกี่ยวข้องราว 163 MW ขณะที่ RATCH-EGCO-BGRIM ได้เปรียบจากโครงสร้างพื้นฐานเดิม

รัฐทบทวนเกณฑ์ Data Center ชะลอ 166 โครงการ

ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI เปิดเผยว่า จากรายงานข่าวเกี่ยวกับการทบทวนหลักเกณฑ์กำกับดูแลโครงการ Data Center ในประเทศไทย พบว่าภาครัฐมีคำสั่งให้ชะลอการอนุมัติโครงการเป็นการชั่วคราวรวม 166 โครงการ แบ่งเป็นโครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง 49 โครงการ และโครงการที่อยู่ระหว่างการขออนุญาต 117 โครงการ เพื่อรอการจัดทำกรอบกำกับดูแลที่ครอบคลุมมากขึ้น ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จภายในประมาณ 1 เดือน

กรอบกำกับดูแลใหม่จะให้ความสำคัญกับการใช้ไฟฟ้าและน้ำ ความเหมาะสมของพื้นที่ ตลอดจนมาตรฐานด้านความปลอดภัย สิ่งแวดล้อม และการใช้พลังงานสะอาด ขณะเดียวกัน โครงการ Data Center ในอนาคตจะต้องพิจารณาถึงประโยชน์ทางเศรษฐกิจที่จะเกิดขึ้นกับประเทศ ทั้งการจ้างงาน การถ่ายทอดเทคโนโลยี การพัฒนาระบบนิเวศ AI และ Cloud รวมถึงการสนับสนุนผู้ประกอบการ SME ไทย

CGSI มองว่า การทบทวนดังกล่าวสะท้อนความกังวลของภาครัฐต่อความต้องการโครงสร้างพื้นฐานของ Data Center ขนาดใหญ่ โดยเฉพาะไฟฟ้า น้ำ สถานีไฟฟ้าย่อย และระบบเชื้อเพลิงสำรอง ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญต่อการรองรับการขยายตัวของอุตสาหกรรมดิจิทัลในระยะยาว

Power Map สู่ Water Map คัดกรองเข้มขึ้น

CGSI ประเมินว่า หลักเกณฑ์ใหม่มีแนวโน้มเอื้อประโยชน์ต่อผู้ประกอบการที่เตรียมความพร้อมด้านที่ดิน กำลังผลิตไฟฟ้า ใบอนุญาต ระบบสาธารณูปโภค และพันธมิตรทางธุรกิจไว้แล้ว ขณะที่ผู้เล่นรายใหม่อาจเผชิญอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม การชะลอการอนุมัติโครงการ Data Center ในครั้งนี้ถูกมองว่าเป็นการรอปรับปรุงหลักเกณฑ์การกำกับดูแล มากกว่าจะเป็นการเปลี่ยนแปลงนโยบายสนับสนุน Data Center ของประเทศ โดยจะเพิ่มความเข้มงวดในการคัดกรองโครงการ ทั้งด้านความพร้อมของกำลังไฟฟ้า ทรัพยากรน้ำ มาตรฐานสิ่งแวดล้อม โครงสร้างพื้นฐาน และมูลค่าทางเศรษฐกิจที่จะสร้างให้กับประเทศ

การจัดทำ “Water Map” ต่อเนื่องจาก “Power Map” จึงสะท้อนว่าประเทศไทยกำลังเข้าสู่ระยะที่ภาครัฐให้ความสำคัญกับการบริหารข้อจำกัดด้านทรัพยากรและโครงสร้างพื้นฐานมากขึ้น โดยเน้นการเติบโตของ Data Center อย่างยั่งยืน มากกว่าการเร่งเพิ่มขีดความสามารถในการรองรับโครงการเพียงอย่างเดียว

กำไรโรงไฟฟ้าระยะสั้นกระทบจำกัด

สำหรับกลุ่มโรงไฟฟ้า CGSI มองว่า การทบทวนหลักเกณฑ์ดังกล่าวไม่น่ากระทบต่อแนวโน้มการลงทุนในระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากปัจจุบันธุรกิจ Data Center ยังมีสัดส่วนต่อกำไรสุทธิของผู้ประกอบการแต่ละรายไม่มาก และคาดว่าธุรกิจดังกล่าวจะยังไม่สร้างผลกระทบต่อกำไรอย่างมีนัยสำคัญก่อนปี 2571

ดังนั้น แม้ระยะสั้นจะมีความไม่แน่นอนจากกฎระเบียบและระยะเวลาในการพัฒนาโครงการ แต่ผลกระทบต่อประมาณการกำไรของบริษัทที่ CGSI ศึกษายังอยู่ในระดับจำกัด ขณะที่ความชัดเจนด้านหลักเกณฑ์ในอนาคตจะช่วยวางรากฐานให้โครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลของไทยสามารถเติบโตได้อย่างเป็นระบบมากขึ้น

ในเชิงการแข่งขัน CGSI เชื่อว่า การกำกับดูแลที่เข้มงวดขึ้นอาจกลายเป็นข้อได้เปรียบของผู้ประกอบการที่มีความพร้อมอยู่แล้ว โดยเฉพาะบริษัทที่มีที่ดินในทำเลยุทธศาสตร์ ระบบสาธารณูปโภคและโครงสร้างพื้นฐานเดิม รวมถึงความร่วมมือกับลูกค้ากลุ่ม Hyperscaler

GULF เด่นสุด RATCH-EGCO-BGRIM ได้อานิสงส์

สำหรับหุ้นที่มีโอกาสได้รับประโยชน์ CGSI มองว่า GULF มีความโดดเด่นที่สุด จากการจัดสรรกำลังการผลิตไฟฟ้าที่เกี่ยวข้องกับ Data Center ประมาณ 163 เมกะวัตต์ ขณะที่ RATCH, EGCO และ BGRIM มีโอกาสได้รับประโยชน์จากความพร้อมด้านที่ดิน ระบบสาธารณูปโภค โครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่เดิม และความร่วมมือกับลูกค้ากลุ่ม Hyperscaler

อย่างไรก็ตาม CGSI ยังคงคำแนะนำ “Neutral” หรือคงน้ำหนักการลงทุนในกลุ่มโรงไฟฟ้า เนื่องจากยังมีความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ ประกอบกับการพัฒนาโครงการ Data Center ต้องใช้ระยะเวลา และธุรกิจดังกล่าวยังมีสัดส่วนต่อกำไรของผู้ประกอบการไม่มาก

แม้ภาพระยะยาวของ Data Center และโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลยังเป็นบวก แต่ CGSI เชื่อว่าการเติบโตจากธุรกิจดังกล่าวจะยังไม่สะท้อนผ่านกำไรของกลุ่มโรงไฟฟ้าอย่างมีนัยสำคัญในช่วงก่อนปี 2571

จับตา Renewable-Direct PPA-BESS หนุน Upside

สำหรับปัจจัยบวกหรือ Upside Risk ของกลุ่มโรงไฟฟ้า ได้แก่ การเติบโตของโครงการพลังงานหมุนเวียนและ Direct PPA ที่เร็วกว่าคาด ความต้องการ Data Center ที่แข็งแกร่งกว่าคาด รวมถึงความสำเร็จในการติดตั้งระบบกักเก็บพลังงานด้วยแบตเตอรี่ หรือ BESS

ขณะที่ Downside Risk ได้แก่ ราคาก๊าซธรรมชาติเหลว หรือ LNG ที่สูงกว่าคาด ความล่าช้าในการดำเนินการตามแผน PDP2026 ตลอดจนการพัฒนาโครงข่ายไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานหมุนเวียนที่ล่าช้ากว่าประมาณการ