เปิดสถิติ Fed ขึ้นดอกเบี้ย S&P 500 เสี่ยงสะดุดช่วง 3 เดือนแรก

ตลาดจับตาการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ท่ามกลางคาดการณ์ว่าอาจเริ่มขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบ 3 ปี
Goldman Sachs เปิดสถิติพบว่า S&P 500 มักเผชิญแรงกดดันในช่วง 3 เดือนแรกของวงจรขึ้นดอกเบี้ย โดยให้ผลตอบแทนเฉลี่ยติดลบ 2% อย่างไรก็ตาม ในช่วง 12 เดือนหลังเริ่มวงจรขึ้นดอกเบี้ย S&P 500 ให้ผลตอบแทนเฉลี่ย 9% และ Goldman ยังมองว่าตลาดกระทิงมีโอกาสเดินหน้าต่อ

ราคาน้ำมันกลับมายืนเหนือระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลได้อย่างแข็งแกร่งอีกครั้ง ขณะที่รายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมระบุว่า เศรษฐกิจสหรัฐฯ มีการจ้างงานเพิ่มขึ้นมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ถึง 3 เท่า ข้อมูลราคาผู้บริโภคยังแสดงให้เห็นว่า เงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) ปรับตัวเพิ่มขึ้นเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้

ปัจจัยสนับสนุนให้ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกในรอบ 3 ปีในวันพุธนี้มีน้ำหนักเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ตลาดกำลังสะท้อนความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ย 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือ 25 basis points ราว 90%

หากผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นยังคงเป็นไปตามรูปแบบที่เกิดขึ้นในอดีต ก็อาจหมายถึงตลาดหุ้นกำลังเข้าสู่จุดต่ำสุดในระยะข้างหน้า นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ซึ่งนำโดย Ben Snider ระบุในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา

Goldman Sachs ระบุว่า เมื่อพิจารณาจากข้อมูลในอดีต ดัชนี S&P 500 ซึ่งเป็นดัชนีอ้างอิง ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยในช่วง 3 เดือนแรกติดลบ 2% เมื่อเริ่มต้นวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ตลอดช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา

เหตุผลหลัก 3 ประการ

ประการแรก การเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มสำคัญต่อผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นมากกว่าระดับอัตราดอกเบี้ย หากผลประกอบการแข็งแกร่ง ราคาหุ้นมีแนวโน้มปรับตัวเร่งขึ้น แต่การดำเนินนโยบายการเงินแบบตึงตัวอาจกดดันแนวโน้มการเติบโตดังกล่าว

ประการที่สอง การเริ่มต้นวงจรการใช้นโยบายการเงินแบบตึงตัวในอดีต มักเป็นสัญญาณจุดสูงสุดของ ตลาดกระทิงที่มีมูลค่าหุ้นสูงและมีการกระจุกตัวสูงในช่วงที่ผ่านมา Goldman Sachs ระบุในบันทึกก่อนหน้านี้ ซึ่งเป็นคำอธิบายที่สอดคล้องกับตลาดหุ้นในปีนี้ที่ถูกขับเคลื่อนโดยหุ้น AI เป็นหลัก

ประการสุดท้าย การเติบโตของ AI ทำให้วงจรการเติบโตในปัจจุบันใช้เงินลงทุนสูงเป็นพิเศษตามมุมมองของ Goldman Sachs ซึ่งส่งผลให้ ความอ่อนไหวที่มีแนวโน้มสูงขึ้นต่อการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนเงินทุน การลงทุนจำนวนมากเพื่อพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI อาจทำให้ตลาดกระทิงรอบนี้มีความอ่อนไหวต่อผลกระทบด้านลบจากการขึ้นดอกเบี้ยมากกว่าตลาดกระทิงในรอบอื่น

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์กล่าวว่า หากมองภาพในระยะยาวมากขึ้น แนวโน้มระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง แม้ผลตอบแทนในช่วง 3 เดือนแรกของวงจรการดำเนินนโยบายการเงินแบบตึงตัวมักเป็นลบ แต่ S&P 500 ให้ผลตอบแทนเฉลี่ย 9% ในช่วง 12 เดือน

กรณีปี 1997 ดัชนี S&P 500 ปรับตัวลดลง 10%

ในช่วง 1 เดือนหลังจาก Fed ขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis points ในเดือนมีนาคมของปีดังกล่าว แต่หลังจากนั้น ดัชนีกลับทำสถิติสูงสุดใหม่ตลอดกาลภายใน 3 เดือน หลังจากการขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในวงจรดังกล่าว

นักวิเคราะห์ของ Goldman ระบุว่า ส่วนหนึ่งของสมการจะขึ้นอยู่กับวิธีที่บริษัทต่าง ๆ ตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

บริษัทต่าง ๆ สามารถรักษาระดับมูลค่าหุ้นของตนไว้ได้แม้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นหากส่วนชดเชยความเสี่ยง (risk premium) ลดลง หรืออัตราการเติบโตเพิ่มขึ้น ตามข้อมูลของ Goldman ทีมของ Snider ระบุว่า เพื่อชดเชยผลกระทบทั้งหมดจากต้นทุนเงินทุนที่เพิ่มขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์จากระดับปัจจุบัน อัตราการเติบโตระยะยาวที่ตลาดคาดการณ์ของบริษัทแห่งหนึ่งจะต้องเพิ่มขึ้น 2 จุดเปอร์เซ็นต์

นักวิเคราะห์ระบุว่า วิธีหนึ่งที่จะทำให้เกิดการเติบโตดังกล่าวคือการเพิ่มรายจ่ายฝ่ายทุน (capital expenditures) และการวิจัยและพัฒนา (R&D) ซึ่งทั้งสองอย่างถือเป็นลักษณะสำคัญของวงจรการลงทุนด้าน AI ที่กำลังครองตลาดอยู่ในขณะนี้

นับตั้งแต่ต้นปี อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (forward price-to-earnings ratio) ของ S&P 500 ลดลงจาก 22 เท่าในช่วงต้นปี มาอยู่ที่ 19 เท่าในปัจจุบัน ตามข้อมูลของ Goldman Sachs อย่างไรก็ตาม ดัชนียังคงอยู่ห่างจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ทำไว้ในเดือนสิงหาคมไม่ถึง 2%

หมายความว่า นักลงทุนอาจรับรู้ปัจจัยจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นไปแล้วบางส่วน ปัจจุบันตลาดได้สะท้อนการดำเนินนโยบายการเงินแบบตึงตัว 75 basis points หรือเทียบเท่ากับการขึ้นดอกเบี้ยครั้งละ 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์จำนวน 3 ครั้ง ภายในช่วงกลางปี 2027 ซึ่ง “ทำให้ระดับที่นโยบายการเงินจะสร้างความประหลาดใจในทิศทางเข้มงวดขึ้นนั้นสูงขึ้น” เมื่อการขึ้นดอกเบี้ยได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาตลาดแล้ว ทีมของ Snider มองว่า ผลกระทบต่อผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นอาจไม่รุนแรงเท่าที่มักคาดการณ์กัน

หุ้นอาจปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ หาก Fed เริ่มต้นวงจรการดำเนินนโยบายการเงินแบบตึงตัวในวันพุธนี้ แต่ทีมของ Snider ระบุว่า ปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริงของตลาดในระยะกลางถึงระยะยาวจะเป็นการเติบโตของกำไร ซึ่งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญที่สุดของหุ้น

นักวิเคราะห์ของ Goldman ระบุว่า ปัจจุบันตลาดได้สะท้อนการขึ้นดอกเบี้ยมากกว่า 3 ครั้งในช่วง 1 ปีข้างหน้าแล้ว ขณะที่ผลประกอบการและงบดุลของบริษัทต่าง ๆ ยังคงแข็งแกร่ง

เราคาดว่าตลาดกระทิงจะยังคงดำเนินต่อไป