ทองคำผันผวนใต้แรงดอกเบี้ยสูง หนี้พุ่ง-รัฐแทรกตลาดพันธบัตร ลุ้นชนต้าน 5,300 ดอลลาร์

นายวราวุธ เบญจาพุทธารักษ์ กรรมการผู้จัดการ บริษัท ฮั่วเซ่งเฮง โกลด์ ฟิวเจอร์ส จำกัด เปิดมุมมองต่อตลาดทองคำว่า เมื่อความเชื่อมั่นต่อระบบการเงินเริ่มสั่นคลอน ทองคำกำลังกลับมาเป็น 'คำตอบ' ของโลกอีกครั้ง แม้ราคาจะผันผวนจาก 5,300 ดอลลาร์ ลงสู่ต่ำสุด 4,502 ดอลลาร์ ในเวลาไม่ถึงสัปดาห์

ความผันผวนที่เกิดขึ้นในระยะสั้นสะท้อนแรงกดดันจากดอกเบี้ยสูงและค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า แต่ในอีกมุมหนึ่งกลับยิ่งตอกย้ำคำถามสำคัญของตลาดโลกว่า ระบบการเงินปัจจุบันกำลังเผชิญจุดเปลี่ยนหรือไม่

ในช่วงเวลาที่ภาระหนี้ของสหรัฐฯพุ่งสูง และมาตรการทางการเงินเริ่มมีลักษณะคล้ายการอัดฉีดสภาพคล่องเชิงโครงสร้าง (QE) โดยไม่ต้องรอให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย คำถามจึงไม่ใช่ว่า 'ทองคำจะขึ้นหรือไม่' แต่คือ 'ทองคำกำลังกลับมาเป็นศูนย์กลางของระบบการเงินโลกอีกครั้งหรือไม่'

ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจโลกที่ความไม่แน่นอนกลายเป็น 'สภาวะปกติใหม่' สหรัฐอเมริกาในฐานะผู้ออกสกุลเงินสำรองของโลก กำลังเผชิญแรงกดดันด้านการคลังในระดับที่ตลาดเริ่มจับตาอย่างใกล้ชิด ทั้งจากระดับหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ภาระดอกเบี้ยที่ขยายตัวรวดเร็ว และความจำเป็นในการออกพันธบัตรใหม่อย่างต่อเนื่องเพื่อรองรับงบประมาณของรัฐ

โครงการซื้อคืนพันธบัตร : สัญญาณเชิงโครงสร้างที่ตลาดไม่ควรมองข้าม
หนึ่งในมาตรการสำคัญที่กลับมาได้รับความสนใจ คือ “โครงการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาล” หรือ Debt Buyback Operation ซึ่งกระทรวงการคลังสหรัฐฯ นำมาใช้เพื่อเสริมสภาพคล่องในตลาดพันธบัตร

แม้มาตรการดังกล่าวถูกอธิบายในเชิงเทคนิคว่าเป็นการบริหารสภาพคล่อง แต่ในเชิงโครงสร้าง การซื้อคืนพันธบัตรรุ่นเก่าด้วยการออกพันธบัตรใหม่ ไม่ได้ลดภาระหนี้ของประเทศ หากเป็นเพียงการปรับโครงสร้างหนี้เพื่อให้ตลาดสามารถดูดซับอุปทานได้ดีขึ้นในระยะสั้น

นักวิเคราะห์จำนวนมากมองว่ามาตรการนี้มีลักษณะคล้ายกับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่ธนาคารกลางสหรัฐเคยใช้ในช่วงวิกฤตเศรษฐกิจ แม้เครื่องมือจะมาจากคนละหน่วยงาน แต่มีจุดร่วมสำคัญคือการเข้าไปเป็น 'ผู้ซื้อรายใหญ่' เพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดพันธบัตรในช่วงที่ความต้องการตามธรรมชาติของตลาดอาจไม่เพียงพอ

คำถามเชิงโครงสร้าง: เหตุใดต้องใช้มาตรการพิเศษในช่วงเศรษฐกิจยังไม่ถดถอย
ประเด็นที่ตลาดให้ความสำคัญไม่ใช่เพียงประสิทธิภาพของมาตรการ แต่คือ 'จังหวะเวลา' ที่ถูกนำมาใช้ ในช่วงที่เศรษฐกิจสหรัฐยังไม่เข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างเป็นทางการ

การที่ภาครัฐจำเป็นต้องเข้ามามีบทบาทในตลาดพันธบัตรมากขึ้น สะท้อนถึงความเปราะบางเชิงโครงสร้างของระบบการคลัง โดยเฉพาะในบริบทที่ภาระดอกเบี้ยกลายเป็นหนึ่งในหมวดรายจ่ายที่เติบโตเร็วที่สุดของงบประมาณรัฐบาลกลาง

ทองคำตัวชี้วัดความเชื่อมั่นในยุคที่ไม่แน่นอน

ในบริบทดังกล่าว ราคาทองคำกลับมาเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดความเชื่อมั่นของตลาดที่สำคัญ
แม้ในระยะสั้นราคาทองคำจะผันผวนตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและค่าเงินดอลลาร์ แต่ในระยะกลางถึงยาว ปัจจัยเชิงโครงสร้างมีบทบาทมากกว่า ไม่ว่าจะเป็น

• ระดับหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้น
• ความจำเป็นในการออกพันธบัตรใหม่อย่างต่อเนื่อง
• ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์
• แนวโน้มการเพิ่มสัดส่วนทองคำในทุนสำรองของธนาคารกลางทั่วโลก

ทองคำในฐานะ 'หลักประกันความเชื่อมั่น' ของระบบการเงิน
ทองคำจึงไม่ได้เป็นเพียงสินทรัพย์ปลอดภัยในช่วงวิกฤต แต่เป็นสินทรัพย์ที่มีบทบาทในระดับโครงสร้างของระบบการเงินโลก เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่

• ไม่ขึ้นกับนโยบายของรัฐบาล
• ไม่ผูกกับภาระหนี้
• ไม่ถูกลดทอนมูลค่าจากการขยายปริมาณเงิน

ในช่วงเวลาที่ประเทศมหาอำนาจเริ่มใช้มาตรการคล้าย QE เพื่อดูแลตลาดพันธบัตร แม้เศรษฐกิจยังไม่เข้าสู่ภาวะถดถอย บทบาทของทองคำในฐานะสินทรัพย์อิสระจากระบบการเงินแบบดั้งเดิมจึงยิ่งมีความสำคัญ

ทองมีลุ้นชนแนวต้าน 5,200 ดอลลาร์

ในสภาพแวดล้อมที่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างยังคงขยายตัว สินทรัพย์ที่สามารถรักษามูลค่าโดยไม่ขึ้นกับการตัดสินใจของภาครัฐหรือธนาคารกลาง ยังคงเป็นที่ต้องการอย่างต่อเนื่อง ทองคำอาจไม่ใช่สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงในระยะสั้น แต่ยังคงเป็นหนึ่งในเครื่องมือสำคัญสำหรับการบริหารความเสี่ยงและการรักษามูลค่าทรัพย์สินในระยะยาว

ในเชิงเทคนิค ราคาทองคำล่าสุดบริเวณ 4,700 ดอลลาร์ สะท้อนภาพของการ 'ปรับฐานหลังขึ้นแรง' โดยโครงสร้างหลักยังคงเป็นขาขึ้น แต่โมเมนตัมระยะสั้นอยู่ในฝั่งอ่อนตัว ทำให้ราคามีแนวโน้มแกว่งตัวผันผวนในกรอบ

แนวรับสำคัญอยู่ที่ 4,650 - 4,502 ดอลลาร์ หากยังสามารถทรงตัวเหนือระดับนี้ได้ มีโอกาสเกิดแรงรีบาวด์ทางเทคนิค แต่หากหลุดลงมา จะเปิด Downside ทดสอบ 4,502 ดอลลาร์อีกครั้ง และจะมีแนวรับถัดไปที่ 4,480 ดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นแนวรับลึกของรอบ ในขณะที่ 4,400 ดอลลาร์ ถือเป็นระดับแนวรับสำคัญทางจิตวิทยา

ในด้านแนวต้านระยะสั้นอยู่ที่ 4,850 - 4,900 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นโซนขายทำกำไรของตลาด หากสามารถผ่านขึ้นไปได้ จะเริ่มฟื้นตัวเชิงบวก และมีโอกาสทดสอบแนวต้านหลักที่ 5,000 - 5,200 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นจุดชี้วัดสำคัญของการกลับเข้าสู่แนวโน้มขาขึ้นเต็มรูปแบบ

โดยภาพรวมในช่วงสัปดาห์ถัดไป (23 - 27 มี.ค. 2569) ราคาทองคำมีแนวโน้มเคลื่อนไหวในกรอบ 4,600 - 5,000 ดอลลาร์ ลักษณะ Sideway ผันผวน หากยืนเหนือ 4,700 ดอลลาร์ได้ ยังมองเป็นการพักฐานเพื่อขึ้นต่อ แต่หากหลุดระดับดังกล่าว จะเปลี่ยนเป็นการปรับฐานลึกในระยะสั้นทันทีด้วยประสบการณ์ในตลาดทองคำมาอย่างต่อเนื่อง